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免税板块继续火爆 旅游业会绝地反击吗?

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  原标题:A股2021投资策略:免税板块继续火爆 旅游业会绝地反击吗?

  记者 | 袁颖琪

  编辑 | 陈菲遐

  疫情之下,今年休闲服务行业一度停摆,各子板块的经营均受到不同程度影响。二级市场方面,旅游板块整体回调明显,2020年大幅跑输沪深大盘指数。

  股价下跌也孕育机会,旅游板块2021年能否触底反弹?

  免税板块一枝独秀

  受益于海南离岛免税政策超预期影响,免税板块在众多旅游子板块中表现一枝独秀,预计明年该板块仍有机会延续火爆行情。这源于两个因素:牌照稀缺性以及行业广阔成长空间。

  我国免税行业采取特许经营形式。目前拥有免税牌照的仅有6家公司,分别为中国中免(601888.SH)(包括收购的日上免税行、海南免税公司)、深圳免税集团、珠海免税集团、中国出国人员服务有限公司、中国港中旅资产经营有限公司(中侨免税店)和王府井集团股份有限公司。上述6家公司虽都具有免税牌照,但各自的免税牌照所允许的经营区域并不相同。

  上市公司中,拥有免税牌照的分别是中国中免,借壳格力地产(600185.SH)的珠免集团以及王府井(600859.SH)。

  中国中免是唯一具有免税全牌照的公司,可以经营机场、口岸免税店,离岛免税店,市内免税店。离岛免税将成为中国中免业绩爆发的核心竞争优势。今年出台的离岛免税政策将免税购物额度从每人每年3万元提升到每人每年10万元,并进一步扩大免税商品种类。此前,中国中免离岛免税主要销售化妆品,毛利率在50%左右。随着离岛免税放宽箱包、首饰、手表等高毛利商品,中国中免综合毛利率以及净利率仍有继续提升空间。

  借壳格力地产的珠免集团是我国第二大免税企业。2019年珠免集团免税销售规模约 22亿元,对应市占率约 4.1%。珠免集团主要经营位于拱北、九州港、横琴、港珠澳大桥等7家口岸免税店。2017年4月,珠海免税又中标天津滨海国际机场进境免税项目5年经营权,将业务扩展到天津机场免税业务上。与中国中免相比,珠免集团净利率更高,主要因为珠海口岸免税店租金费用较低,而且主要经营毛利较高的烟酒等商品。2018年、2019年珠免集团营业收入分别为22.56亿元和26.69亿元,增长率达到18.3%;净利润分别为6.30亿元和9.87亿元,净利率约为27.90%和36.97%。

  目前,王府井尚未明确经营区域,但大概率以市内免税店为主。现阶段市内免税店分为两种,出境市内免税店和进境市内免税店,分别针对入境游的外籍人士和归国中国居民。中免公司持有出境市内免税店牌照,中出服和中侨持有进境市内免税店牌照。业内普遍预测市内免税店政策有望放宽购物对象至本国人,届时市内免税将与口岸免税店形成竞争,市场空间有望大幅增加。

  今年新冠疫情给零售业带来很大影响。在中央提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,免税店已成为拉动内需、提振消费的新引擎。以2019年为例,国内免税销售额为400亿元,同期中国居民境外免税消费规模超过了1800亿元,占全球免税市场消费额的35%。由此来看,国内免税市场规模仍有较大提升空间。

  海南离岛免税政策刺激下,海外消费有望持续回流国内,免税行业将有望迎来爆发。海关统计数据显示,7月1日至10月31日,海南离岛免税新政实施四个月来,海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元,同比增长214.1%;购物人次178.3万人次,增长58.8%;购物件数1286.9万件,增长139.7%。其中,单价超过8000元的高档免税品销售创新高,是去年同期的5.5倍。

  旅行社板块不容乐观

  与免税板块相反,旅行社恐怕是旅游众多子板块跌幅最大的。

  疫情对旅行细分行业的影响各不相同,但传统旅行社无疑处境艰难。不少旅行社因为扛不过业绩寒冬退出市场,截至7月,共有超过8000家旅行社相关企业注销或吊销。 

  目前海外疫情蔓延,明年出境游仍不乐观。主打出境游的凯撒旅业(000796.SZ)和众信旅游(002707.SZ)均在今年推出融资方案,引入战略投资者,希望藉此渡过难关。凯撒旅业引入战投建投华文并约定为一致行动人,拟非公开发行股份募集11.6亿元;众信旅游控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股,且与阿里旅行签署战略合作协议。

  比较而言,凯撒旅业扩张略显激进。最近两年在业绩不振情况下,接连并购寻找新业绩增长点,但效果并不显著。此外,凯撒旅业的定增方案还有待证监会批准。众信旅游经营则相对稳健,截止三季报账面现金10.06亿元,短期借款10.11亿元,基本没有资金缺口。更高的可支配资金,也可以帮助众信旅游在行业环境好转时,及时推出新旅游产品,抢占市场份额。

  注重布局低线城市的同程艺龙(0780.HK),是旅行社上市公司中唯一一个实现连续盈利的。今年前三季度,同程艺龙营业收入和净利润分别为42.14亿元和2.47亿元。战略布局低线城市是这家公司能实现盈利的重要原因。因为出境游受限,国内低线市场爆发出强劲增长潜力。第三季度,同程艺龙在微信平台上的新增付费用户中有约67.2%来自三线或以下城市,同比实现增长。

  景区和酒店或迎来超预期增长

  因为出境游受到限制,短期来看,受压抑的旅游需求转向国内市场,景区、酒店明年也许将迎来超预期增长。

  今年第三季度,包括天目湖(603136.SH)、丽江股份(002033.SZ)在内的大部分自然景区、人工景区个股已经实现业绩转正。不过,景区想要恢复至疫情前水平仍有一定难度。

  相比自然景区,人工景区成长性更好。投资者可关注有催化因素的个股。

  例如宋城演艺(300144.SZ)。这家公司正进入到第二波扩张期,预计上海、西塘和佛山项目明年开业。其中,上海项目建成将标志着公司业务从旅游演艺向城市演艺突破。一旦成功,未来有望打开更广阔成长空间。

  另外,宋城演艺与陕西太乙农业发展集团签署了《延安千古情项目总协议书》,该项目有太乙农业发展集团建造,宋城演艺负责节目编排及后续景区运营。该项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费、方案设计费等在内的一揽子费用2.6亿元。开业后,宋城演艺还将收取项目年经营收入的 20%作为基本管理费。随着新建成项目走向成熟,宋城演艺或将迎来业绩爆发期。

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责任编辑:陈悠然 SF104

 


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